水晶光電藍玻璃放量推升業(yè)績
今明兩年藍玻璃IRCF將分別新增收入5000萬和1.6億元?！ ≌憬Ч怆娍萍脊煞萦邢薰?水晶光電，002273)是精密光學元件制造的龍頭廠商，主要產品為光學低通濾波器(OLPF)、紅外截止濾光片(IRCF)等光學元件，是數(shù)碼相機、數(shù)碼攝像機和手機相機用鏡頭的重要元件，規(guī)模居行業(yè)前三名，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固?！ ?011年底至2012年初，水晶光電由于將IRCF生產由臺州本部轉移至江西鷹潭，使毛利率下降而管理費用大幅提升，
今明兩年藍玻璃IRCF將分別新增收入5000萬和1.6億元。
浙江水晶光電科技股份有限公司(水晶光電，002273)是精密光學元件制造的龍頭廠商，主要產品為光學低通濾波器(OLPF)、紅外截止濾光片(IRCF)等光學元件，是數(shù)碼相機、數(shù)碼攝像機和手機相機用鏡頭的重要元件，規(guī)模居行業(yè)前三名，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。
2011年底至2012年初，水晶光電由于將IRCF生產由臺州本部轉移至江西鷹潭，使毛利率下降而管理費用大幅提升，公司經(jīng)歷短暫經(jīng)營低谷。隨著鷹潭產能陸續(xù)穩(wěn)定投放，公司二季度盈利回升，毛利率、凈利率均較大提升，江西較低人工成本也將進一步提高公司盈利水平，預計三季度凈利潤將增長47%～155%，實現(xiàn)業(yè)績反轉。
我們給予公司2013年26倍PE，目標價24.18元，首次評級“增持”。
產能進一步擴充
精密光學元件制造具有較高的技術和客戶壁壘，而公司不僅擁有多樣化的產品技術儲備，同時與日本、中國臺灣等地區(qū)光學模組和應用廠商建立了密切的合作關系。客戶資源豐富，是公司的突出競爭優(yōu)勢。
光學鏡頭相關部件從產品設計到生產制程，不僅模具精良程度會直接影響到鏡片、鏡頭產品精良程度，相關結構設計，以及鏡片成型的條件，如溫度、濕度等，甚至成型的秒數(shù)、鏡片的材料，都會影響到鏡頭產品的質量，即所謂的良率。
同時，由于光學元件必須依照下游應用產品的要求來做設計、生產及檢驗，所以材料、尺寸等都必須按下游廠商的要求而做更改，并無固定的標準產品可以應用在任何下游產品上。因此，光學元件生產商需要與下游客戶密切配合。
目前相機鏡頭市場高度集中，以CMOS鏡頭為例，一旦與這些廠商建立良好合作，就將構筑客戶壁壘。公司已經(jīng)成為增速最快的大立光、玉晶光、新鉅科技、舜宇光學等鏡頭廠商的重要供應商，在大立光的IRCF供應占比靠前，并分別借助大立光和玉晶光切入蘋果、諾基亞、HTC等手機大廠，通過新鉅科技進入微軟Kinect體感游戲產業(yè)鏈等。
水晶光電OLPF下游客戶則包括索尼、佳能、奧林巴斯等，均為主要的專業(yè)數(shù)碼相機制造商。
由于客戶資源集中，同時對上游產品需求較大，因此大批量量產能力是確保精密光學元件制造商穩(wěn)定供貨的重要保障。公司自上市以來已經(jīng)實現(xiàn)產能大幅擴張，規(guī)模居行業(yè)前列，進一步提升綜合競爭實力。
水晶光電目前已擁有IRCF年產能4億片，單反數(shù)碼相機用OLPF年產能100萬套。公司于2011年實施定向增發(fā)項目，募集資金凈額3.1億元擴產精密光電薄膜元器件項目，將形成單反單電用光學低通濾波器產能360萬套、紅外截止濾光片1.8億片、窄帶濾光片2000萬片，預計2013年將實現(xiàn)投產，產能規(guī)模進一步大幅擴充。
藍玻璃IRCF出貨放量
藍玻璃紅外截止濾光片(IRCF)產品基于藍玻璃鍍膜工藝制造，能夠有效過濾紅外線，主要應用于像素和拍照質量要求較高的產品。由于其熔爐難度大，技術含量高，擁有這一生產技術的廠家相對較少，主要供應商僅日本三菱旗下的旭硝子(AGC)、日本豪雅(HOYA)和德國肖特等少數(shù)幾家。
目前藍玻璃IRCF的主要應用領域為800萬及以上像素手機和平板的相機鏡頭內，隨著蘋果、三星、諾基亞、LG等手機、平板電腦已經(jīng)或將要采用800萬像素相機，三年有望成為中高端手機和平板電腦的標配。我們預計2012-2015年，采用800萬像素相機的手機和平板電腦的出貨量年復合增速將達56.07%。
蘋果iPhone4S已經(jīng)采用800萬像素的后置相機，后續(xù)產品將至少在800萬像素以上;三星的三款暢銷機型GalaxyS2、S3和Note均配置800萬像素相機;其他智能手機品牌如摩托羅拉、諾基亞、HTC、華為、中興等旗下高端機型也已普遍采用800萬像素相機。我們認為800萬像素配置已經(jīng)逐漸成為中高端手機的主流，并隨著智能手機滲透率的快速提升而持續(xù)增長。
在平板電腦領域，今年開始已有聯(lián)想、華碩、索尼、LG等部分高端產品采用了800萬像素相機配置，占據(jù)平板電腦市場60%以上份額的蘋果iPad目前則配置了500萬像素相機，下一代有望升級至800萬像素，將顯著推升平板電腦領域藍玻璃IRCF的需求。
另外3D攝影技術有望配置于高端手機等終端產品中，使其機身后置高像素攝像頭數(shù)量達到2個，將是藍玻璃IRCF需求增長的又一推動力量。LG已經(jīng)推出一款雙攝像頭產品，包括蘋果在內的其他廠商也均在考慮采用這一技術。
水晶光電去年順利完成藍玻璃IRCF的研發(fā)，今年下半年實現(xiàn)批量出貨，業(yè)務主要以代工模式展開。目前藍玻璃IRCF的價格大大高于普通IRCF，市場高度集中，下游主要為蘋果、三星等一線品牌廠商所廣泛采用，產品供不應求。因此藍玻璃IRCF量產將給公司業(yè)績帶來明顯的增量作用。
我們預計水晶光電今明兩年藍玻璃IRCF將分別新增收入5000萬元和1.6億元左右，隨著800萬以上像素相機逐漸成為中高端智能手機和平板電腦的標配，其收入規(guī)模將快速成長。
而水晶光電后續(xù)如果能夠通過下游終端客戶認證，實現(xiàn)代工生產向自主生產的轉變，其藍玻璃IRCF的單位產值和盈利水平都將獲得進一步提升。
產品線不斷豐富
水晶光電近年不斷加大產品研發(fā)速度，豐富光學元件產品線，DLP微投和POD視頻眼鏡均已研發(fā)成功，并將逐步產業(yè)化;窄帶濾光片供貨微軟體感游戲攝像模組，有望受益于體感操控方式向電視、電腦應用的滲透;CMOS鏡頭關鍵部件的光學保護玻璃(coverglass)也已小批量出貨，也是公司下一步的產品拓展方向。
視頻眼鏡被視為下一代具有革命性的便攜終端產品，包括谷歌、蘋果、微軟在內的一線廠商均在積極研發(fā)該產品，谷歌在今年年中已經(jīng)展示了其產品原型，預計明年就將出貨，有望引爆視頻眼鏡市場。
我們預計視頻眼鏡市場將超過100億美元，光學部件產值占比約三分，公司依托于技術先發(fā)優(yōu)勢，有望受益。
此外，隨著索尼微投DV的成功上市，有望掀起微投在相機、攝影機、手機及媒體播放器等小型裝置的應用風潮。公司此前曾與三星等手機廠商合作開發(fā)微投手機，相關技術成熟，目前正積極切入微投DV市場。
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發(fā)布時間：2017.02.21
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